主题：08投资中国八解 一线城市房价回落二线或再涨

出口推动中国神话 

通胀回落食品不跌

信贷紧缩力挺消费

美国衰退中国不倒

从几个方面检视2008年的中国市场，可以看到的是，相比2007年或许乏善可陈，但中国经济需求和增长仍将迎来高涨的一年，但中国资本市场或许不那么有代表性。有鉴于此，笔者一一解析投资者可能会误解的有关投资的八个问题。

一出口推动中国神话

根据国家统计局的数据，2007年前三季度，中国经济增长达到了11.5％。从全年来看，经济增长应该也能达到这个速度。然而，中国国内需求（包括消费和投资）只不过贡献了中国经济增长率的9％，其余部分则归功于净出口，也就是不断增加的贸易顺差。

换一个角度来看，如果说中国产能都已经过剩了，但需求增长还远远谈不上过热。事实上，中国投资自2002年到2003年出现一波井喷行情后，新增国内投资开支就已经出现了减速，而且从2004年开始，中国投资和国民生产总值的比值也开始下降。所以真实的问题不是中国消费还没有突破瓶颈，而是在过去三年里，出口过于顺畅，带来了产能不断增长。

二通胀回落食品不跌

尽管中国2007年单月CPI达到了6.9％这样比较吓人的水平，但主要是因为食物价格飙升的推动。甚至不能说，食物价格整体在涨，其中只有猪肉和鸡蛋的涨幅最为惊人。在过去的12个月里，鸡蛋和猪肉的价格都上升了60％到80％，其中很大程度上是因为疫病造成的供应不足。但同时这也意味着，商品和服务价格这一“核心”CPI并没有太大变化。

尽管笔者认为CPI涨幅会有所回落，但从中期来看，中国还是继续面对着巨大通货膨胀的压力。主要影响因素有几点：强劲的工资涨幅，充裕的国内流动性，进口原材料价格的飙升。这些因素到2010年之前，都会转化为对CPI的压力。

三信贷紧缩力挺消费

上述两点因素已为中国政府宏观经济政策定了基调。一方面来说，过去6个月信贷出现加速迹象（17％到18％的增长比原定15％的目标来得要高），同时不断上涨的CPI让中央银行不得不提高利率，这也进一步收紧了流动性。而且，在过去的一个月里，我们已经看到了中央银行出台措施严控银行信贷。

无论如何，央行和政府其他部门都必须确保国内消费不会出现下滑。综合来看，2008年中国经济最大的问题是供给过剩，如果国内投资和消费出现下滑，就会把更大的压力施加给原本就已经失衡的出口贸易，这也会让已经高企的外汇储备变得更加难以承受。总之，毫无疑问中央银行2008年会继续紧缩信贷，但这和2004年那一轮紧缩有很大不同。当时收缩力度之大，信贷增长回落了大约15％。

四美国衰退中国不倒

市场存在一个重要误解：鉴于出口的重要性，中国经济增长的外部敞口风险很大，美国经济减速将对中国经济产生重大影响。但笔者不这样认为，理由主要有三：首先，准确地说，中国1／3的GDP增长来源于净出口的贡献，而不是总出口。现在中国贸易顺差不断扩大，主要是因为进口出现了回落，而不是出口疯狂增长。因此，即使中国出口出现回落，那么进口也将同步回落。只要净出口没有出现太大变化，对经济的冲击也是非常有限的。

其次，当前中国出口和GDP的比例为38％，这个数字看起来比较高，好像意味着中国经济的1／3是出口，实际情况并非如此。中国出口数据计算的是总量，而不是出口部门创造的附加值，也就是说，它和GDP的计算口径有很大不同。如果按照工业附加值计算，那么出口占GDP不过10％。和许多亚洲邻国相比，中国经济增长对国内需求的依赖程度比较高。因此，即使出口真受到影响，问题也不会太大。

有到理